導(dǎo)讀：13年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。13年?duì)I收10億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)13%、19%，EPS0.40元，ROE9.58%，同比提升1.19個(gè)百分點(diǎn)，公司擬每10股分紅1元（含稅）。自來(lái)水生產(chǎn)及供應(yīng)、污水處理結(jié)算量分別增長(zhǎng)3%、8%，垃圾處理量下降12%，主要由于垃圾發(fā)電一廠停運(yùn)。
　　
　　固廢業(yè)務(wù)毛利率下降6個(gè)點(diǎn)至42%。13年固廢運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)76%。2013年1月起一廠關(guān)閉導(dǎo)致垃圾焚燒產(chǎn)能降低；垃圾焚燒處理銷(xiāo)售量(收費(fèi)量)同比增長(zhǎng)35.18%，是由于垃圾接收量增加；由于焚燒產(chǎn)能限制，部分垃圾須外運(yùn)處理，由此增加了運(yùn)營(yíng)成本。新增飛灰及污泥處理業(yè)務(wù)，增加了固廢收入規(guī)模，部分抵消了一廠關(guān)閉的負(fù)面影響。
　　
　　燃?xì)獍l(fā)展股權(quán)增至40%，帶來(lái)投資收益增長(zhǎng)。2013年公司完成向?qū)θ細(xì)獍l(fā)展公司的增資工作，持股比例提高至40%，2013年實(shí)現(xiàn)對(duì)燃?xì)獍l(fā)展公司的投資收益4766.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)88%，占利潤(rùn)總額的比例由10%提升至17%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.07元。
　　
　　14-15年業(yè)績(jī)主要影響因素:1、新桂城水廠預(yù)計(jì)14年下半年投運(yùn)，新舊水廠切換，舊水廠關(guān)閉計(jì)提折舊，將影響供水業(yè)務(wù)毛利率下降；2、14年垃圾處理能力維持1500噸/日，處理量維持目前水平，結(jié)算量持續(xù)增加，將使外運(yùn)處理成本增長(zhǎng)，15年垃圾處理一廠預(yù)計(jì)投運(yùn)，產(chǎn)能翻番，同時(shí)餐廚垃圾處理項(xiàng)目投運(yùn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；3、污泥、飛灰處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)；4、創(chuàng)冠環(huán)保、燃?xì)獍l(fā)展收購(gòu)幵表。總體來(lái)看，丌考慮收購(gòu)，14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)勱力趨弱，15年內(nèi)生增長(zhǎng)。
　　
　　收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保，垃圾處理規(guī)劃產(chǎn)能由3000噸/日增至14350噸/日，實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。13年公司啟勱收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保100%股權(quán)及燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)工作，目前進(jìn)展順利。燃?xì)獍l(fā)展成為控股子公司幵表貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。創(chuàng)冠環(huán)保目前下屬10個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能11350噸/日，收購(gòu)后公司垃圾處理布點(diǎn)將迅速擴(kuò)張至福建、湖北、大連、貴州等地。創(chuàng)冠的資源項(xiàng)目拓展能力與瀚藍(lán)的運(yùn)營(yíng)及品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
　　
　　覆蓋垃圾處理全產(chǎn)業(yè)鏈，“南海模式”有望異地復(fù)制。公司固廢業(yè)務(wù)覆蓋垃圾壓縮收運(yùn)、垃圾焚燒、飛灰處理、污泥處理、滲濾液處理、餐廚垃圾全產(chǎn)業(yè)鏈，工藝設(shè)備，運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保后，“南海模式”有望異地復(fù)制。
　　
　　看好公司成長(zhǎng)性，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。丌考慮收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保和燃?xì)獍l(fā)展的影響，預(yù)計(jì)14-16年凈利潤(rùn)2.30、2.65、2.95億元，每股收益0.40、0.46、0.51元，PE為30、26、24倍，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下表；考慮收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保及燃?xì)獍l(fā)展幵表，保守預(yù)計(jì)14-16年凈利潤(rùn)3.57、4.62、5.66億元，攤薄每股收益0.44、0.57、0.70元，PE為27、21、17倍。不創(chuàng)冠環(huán)保的整合后，固廢業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張，同時(shí)水務(wù)和燃?xì)鈽I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，持續(xù)成長(zhǎng)確定。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。