hbzhan內(nèi)容導(dǎo)讀：盛運(yùn)股份公司自2010年11月參股中科通用10%股權(quán)以來(lái)，還通過(guò)參、控股的形式投資了濟(jì)寧中科、伊春中科及淮南皖能環(huán)保三個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠，涉足垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。
　　
　　調(diào)研內(nèi)容
　　
　　近期我們拜訪了公司高管，就公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的情況、收購(gòu)中科通用現(xiàn)階段擁有項(xiàng)目的進(jìn)展等情況與公司高管進(jìn)行了深入的交流。濟(jì)寧中科、桐廬項(xiàng)目等將成為業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依靠中科通用，也將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。
　　
　　主要觀點(diǎn)
　　
　　訂單*，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富
　　
　　公司自2010年11月參股中科通用10%股權(quán)以來(lái)，還通過(guò)參、控股的形式投資了濟(jì)寧中科、伊春中科及淮南皖能環(huán)保三個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠，涉足垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。2012年又陸續(xù)簽訂了多個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，如桐廬垃圾發(fā)電BOT項(xiàng)目、招遠(yuǎn)市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議、鄆城縣再生能源發(fā)電項(xiàng)目BOT框架協(xié)議等；還簽訂了多個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目合同意向書。公司緊跟政策，大力發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，訂單*，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。預(yù)計(jì)收購(gòu)中科通用完成后，公司獲取新訂單的能力將進(jìn)一步提升。
　　
　　收購(gòu)中科通用，分享垃圾焚燒盛宴
　　
　　中科通用前身是中國(guó)科學(xué)院工程熱物理所能源與動(dòng)力新技術(shù)開(kāi)發(fā)公司，是國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)、工程安裝及服務(wù)領(lǐng)域，從事循環(huán)流化床燃燒技術(shù)研究已20余年。在2011年垃圾處理企業(yè)實(shí)力排行榜中排第五，位于光大和桑德環(huán)境之間。
　　
　　技術(shù)互補(bǔ)。目前垃圾焚燒鍋爐制造的主要技術(shù)流派為爐排爐工藝和循環(huán)流化床工藝兩種。公司成功研發(fā)了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的爐排爐技術(shù)，具備獨(dú)立生產(chǎn)爐排爐的能力。本次交易完成后，公司將持有中科通用90.36%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)與中科通用技術(shù)互補(bǔ)。依靠強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，未來(lái)的成長(zhǎng)空間廣闊。
　　
　　在建項(xiàng)目投產(chǎn)將成為公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)
　　
　　濟(jì)寧中科項(xiàng)目作為*個(gè)BOO項(xiàng)目已于2012年8月投產(chǎn)，桐廬項(xiàng)目二期爭(zhēng)取今年一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約在5000萬(wàn)元以上；俄羅斯奔薩市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目今年開(kāi)始建設(shè)，該項(xiàng)目中標(biāo)金額達(dá)到1億美元，開(kāi)建后，貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)將較為可觀；此外預(yù)計(jì)安徽淮南環(huán)保也將于13年中期投入運(yùn)營(yíng)，以上這些項(xiàng)目將成為公司業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——輸送帶和除塵設(shè)備：受下游客戶不景氣的影響，2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略放緩，預(yù)計(jì)今年在收購(gòu)中科通用完后，依靠其眾多在手項(xiàng)目，相關(guān)設(shè)備訂單將增加，再加上垃圾焚燒行業(yè)的快速發(fā)展，2013年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
　　
　　政策支持下，垃圾焚燒前景廣闊
　　
　　《“十二五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，“十二五”期間，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理能力將新建58萬(wàn)噸/日，投資總額預(yù)計(jì)為2636億元，較“十一五”的規(guī)劃投資額863億元增長(zhǎng)205.48%，相比“十一五”的實(shí)際投資額561億元增加369.88%，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)36.27%，同時(shí)明確到2015年全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到無(wú)害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)要達(dá)到48%以上，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)
　　
　　預(yù)計(jì)2012-2014年，公司的每股收益分別為0.32元、0.78元和1.02元，在手訂單都是非常的項(xiàng)目，如濟(jì)寧中科等，并還擁有較多的儲(chǔ)備項(xiàng)目；同時(shí)收購(gòu)中科通用完成后，公司在垃圾焚燒領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將明顯提升。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。