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【中國(guó)環(huán)保在線 上市企業(yè)】雖然三聚環(huán)保的盈利模式經(jīng)歷了媒體和專業(yè)人士的質(zhì)疑，近公布的2016年半年報(bào)顯示，三聚環(huán)保業(yè)績(jī)一片大好，預(yù)計(jì)利潤(rùn)12億以上，比上年同期增長(zhǎng)50%以上。
三聚環(huán)保公告稱，公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)模式未發(fā)生重大變化；公司按照年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有序推進(jìn)各項(xiàng)工作，公司整體營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
在轉(zhuǎn)型為清潔能源解決方案的提供商后，三聚環(huán)保上市六年間，收入暴增41倍，凈利潤(rùn)暴增28倍，股價(jià)實(shí)現(xiàn)了5年30倍的漲幅，以此趨勢(shì)來(lái)看，2017年上半年的走勢(shì)，只是延續(xù)了三聚環(huán)保一貫以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
超大訂單
三聚環(huán)保獲取大單的能力，不得不令人驚嘆。
在臨近上半年結(jié)束的6月份，三聚環(huán)保與山西省孝義市福孝化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱“福孝化工”)簽訂了《項(xiàng)目合作協(xié)議》，雙方將合作建設(shè)“90萬(wàn)噸/年焦油深加工綜合利用項(xiàng)目”。
這無(wú)疑又是一個(gè)大訂單，項(xiàng)目的總價(jià)款超過(guò)人民幣55億元。占三聚環(huán)保2016年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入的31.75%。本協(xié)議的簽訂及履行，預(yù)計(jì)將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響；
對(duì)這一項(xiàng)目，三聚環(huán)保公告稱，本協(xié)議的簽訂及履行將成為落實(shí)公司《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016年 -2020年)》的重要舉措之一，實(shí)現(xiàn)公司懸浮床加氫技術(shù)在百萬(wàn)噸以上裝置的工業(yè)化應(yīng)用，該項(xiàng)目的順利實(shí)施將起到良好的示范效應(yīng)。同時(shí)，也將拉動(dòng)公司懸浮床加氫催化劑、漿液法脫硫等產(chǎn)品和技術(shù)的銷售，促進(jìn)公司在石油化工、煤化工領(lǐng)域的快速發(fā)展。
這一項(xiàng)目，在2016年已見(jiàn)端倪。
2016年4月14日，孝義市人民政府與北京海淀科技發(fā)展有限公司、北京潤(rùn)灃資本管理有限公司共同出資設(shè)立“孝義新型化工產(chǎn)業(yè)投資基金”。
北京海淀科技發(fā)展有限公司，正是三聚環(huán)保的控股股東。而同期，孝義市鵬飛集團(tuán)與北京三聚環(huán)保公司合作項(xiàng)目——40萬(wàn)噸費(fèi)托合成蠟2×18·30合成氨·尿素項(xiàng)目開(kāi)工奠基。
這一項(xiàng)目是孝義市煤焦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的標(biāo)志性項(xiàng)目，得到了孝義市政府的大力支持。項(xiàng)目利用焦粉、焦粒，通過(guò)氣化和費(fèi)托合成制取40萬(wàn)噸清潔燃料和高品質(zhì)蠟，尾氣綜合利用生產(chǎn)合成氨、尿素，可以把焦化廢料“吃干榨凈”，實(shí)現(xiàn)一套設(shè)備甲醇、LNG、清潔油品、高品質(zhì)蠟和化學(xué)品多種產(chǎn)品聯(lián)產(chǎn)。
談及合作模式，北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司副總裁袁毅介紹，“合同能源管理是三聚在孝義鵬飛初步做的一個(gè)嘗試，整個(gè)合同的管理包括：資金的使用、項(xiàng)目的確定、后期的運(yùn)營(yíng)、資本的運(yùn)作，是一體化的?，F(xiàn)在前期我們做了資金投入，項(xiàng)目的建設(shè)期大概分三期，五年時(shí)間一期一期地運(yùn)作，做完一期成熟一期，然后我們運(yùn)行一批，獲得了效益，支持下一個(gè)項(xiàng)目再做。”
三聚秘訣
上海交通大學(xué)上海金融學(xué)院副教授陳欣曾經(jīng)對(duì)三聚環(huán)保的高增長(zhǎng)模式做過(guò)研究，三聚環(huán)保可謂資本市場(chǎng)的一個(gè)奇葩：一方面實(shí)現(xiàn)令人驚嘆的高增長(zhǎng)，一方面只需要花費(fèi)極低的銷售費(fèi)用，并幾乎不產(chǎn)生實(shí)際壞賬。
據(jù)公開(kāi)媒體報(bào)道，三聚環(huán)保的控股股東海淀科技及股東北京海淀國(guó)資公司旗下的潤(rùn)灃資本，在大慶、孝義、鐘祥、鶴壁、阿拉善等地與地方政府合作成立了大量化工產(chǎn)業(yè)基金，由潤(rùn)灃資本擔(dān)任基金普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人，負(fù)責(zé)基金的日常運(yùn)營(yíng)和管理。
一般來(lái)說(shuō)，這些產(chǎn)業(yè)基金往往僅需海淀科技投入數(shù)億元的資本金，加杠桿后可以撬動(dòng)數(shù)十億元規(guī)模的項(xiàng)目投資，可用來(lái)滿足三聚環(huán)保的訂單資金需求。
以鶴壁新型化石能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金為例。該基金于2016年6月14日完成工商注冊(cè)登記，其總規(guī)模25億元中：海淀科技出資4億元，鶴壁市投資集團(tuán)和鶴壁市寶山資產(chǎn)管理公司各出資5000萬(wàn)元，同時(shí)以1:4的比例向社會(huì)募集20億元。以此模式，海淀科技使用自有資金驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金為三聚環(huán)保提供訂單的杠桿可達(dá)1:6.2倍。
如三聚環(huán)保2016年的158億元能源凈化綜合服務(wù)營(yíng)業(yè)收入，完全由化工產(chǎn)業(yè)基金解決資金需求，需要海淀科技投入約25億元；考慮到項(xiàng)目回款較慢，部分應(yīng)收款可以提前以保理方式提前回收，所需投入資金就更少；假設(shè)項(xiàng)目應(yīng)收款占營(yíng)收的實(shí)際比例為60%，海淀科技驅(qū)動(dòng)三聚環(huán)保2016年能源凈化綜合服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收的當(dāng)年投入僅需約10億元。
不難看出，三聚模式成功的關(guān)鍵可能就在于：由公司的控股股東以少量資金撬動(dòng)地方政府及金融機(jī)構(gòu)杠桿資金，在一定的期間和規(guī)模內(nèi)可以創(chuàng)造客戶和需求。在該模式下，三聚環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較大程度上可以由海淀科技動(dòng)用的資金量事先決定。
可見(jiàn)，三聚環(huán)保的超高的拿單能力，在于背后的海淀科技和潤(rùn)灃資本作為先導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)地方政府成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，再反過(guò)來(lái)投資自己的項(xiàng)目，這一模式中，大限度利用了政府信用作為背書(shū)，用少部分的自有資金和政府投資，高杠桿獲得社會(huì)資本投資。
在這一模式，無(wú)疑是三聚環(huán)保獲得超常規(guī)增長(zhǎng)的秘密，但其合規(guī)性和合理性，尚無(wú)機(jī)構(gòu)給出意見(jiàn)。
資本的江湖總是強(qiáng)者恒強(qiáng)，三聚環(huán)保能驅(qū)動(dòng)政府和資本為其做嫁衣，也算是高手中的高手。無(wú)論在資本市場(chǎng)如何長(zhǎng)袖善舞，業(yè)績(jī)的好壞取決于項(xiàng)目的成敗，項(xiàng)目的成敗取決于核心技術(shù)的成敗，在這一點(diǎn)上，三聚環(huán)?；蛟S還需要更多的時(shí)間，給投資者一個(gè)交代。
原標(biāo)題：三聚環(huán)保如何玩轉(zhuǎn)資本？巧借道化工基金頻獲大單
