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原文標(biāo)題：The role of ESG performance during times of financial crisis: Evidence from COVID-19 in China
原文作者：David C. Broadstock, Kalok Chan, Louis T.W. Cheng, Xiaowei Wang
發(fā)表期刊：Finance Research Letters
一、 引言
我們研究了ESG表現(xiàn)在應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情全球大流行引發(fā)的全市場(chǎng)金融危機(jī)中的作用。這種獨(dú)特的情況創(chuàng)造了一個(gè)無(wú)與倫比的機(jī)會(huì)，讓投資者質(zhì)疑是否將ESG表現(xiàn)解讀為未來(lái)股票表現(xiàn)和/或風(fēng)險(xiǎn)緩解的信號(hào)。使用一個(gè)涵蓋中國(guó)滬深300指數(shù)成分的新數(shù)據(jù)集，表明：(i)高ESG投資組合通常優(yōu)于低ESG投資，(ii)ESG業(yè)績(jī)?cè)诮鹑谖C(jī)期間緩解了金融風(fēng)險(xiǎn)，(iii)ESG績(jī)效在“正常”時(shí)期的作用減弱，證實(shí)了其在危機(jī)期間的增量重要性。我們?cè)贓SG投資實(shí)踐的背景下對(duì)以上結(jié)論進(jìn)行闡釋。
二、數(shù)據(jù)來(lái)源
中國(guó)的ESG數(shù)據(jù)由SynTao Green Finance提供，該公司是一家總部位于中國(guó)的第三方數(shù)據(jù)提供商，專門從事ESG數(shù)據(jù)和綠色金融咨詢。這些數(shù)據(jù)反映了ESG績(jī)效的一致衡量標(biāo)準(zhǔn)，而不僅僅反映了公司特定的披露活動(dòng)。
三、實(shí)證結(jié)果與分析
（一）低ESG和高ESG交易活動(dòng)&行業(yè)中性投資組合回溯測(cè)試
表3顯示疫情期間，滬深300指數(shù)成份股的交易活動(dòng)在交易量和價(jià)值方面都有所加強(qiáng)。將樣本分解為高ESG和低ESG公司，兩個(gè)子樣本都經(jīng)歷了較高的貿(mào)易活動(dòng)，尤其是在低ESG的公司中。這表明高ESG在大流行期間相對(duì)更具彈性，投資者更具耐心，不會(huì)在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中出售股票以避免損失。
（二）事件研究結(jié)果
表4報(bào)告了主要結(jié)果。對(duì)武漢封鎖期間的3個(gè)、5個(gè)和11個(gè)交易日窗口進(jìn)行了估算，既針對(duì)面板A中的累積原始收益，即r[-1,1]、r[-2,2]和r[-5,5]，也針對(duì)面板B中相同窗口中的累積異常收益，即car[-1,1]、car[-2,2]和car[-5,5]。在控制了杠桿率、賬面價(jià)值和公司規(guī)模后，我們對(duì)ESG得分的回報(bào)率進(jìn)行了回歸。
在表4的7、8、9列中，能夠得到的結(jié)論有：
一是更高的E分?jǐn)?shù)對(duì)事件窗口回報(bào)產(chǎn)生積極影響：要獲得高E分?jǐn)?shù)，企業(yè)必須在環(huán)境管理體系認(rèn)證、節(jié)水、能效、廢氣減排以及減少意外廢物和泄漏等領(lǐng)域表現(xiàn)良好。Broadstock等人(2019)表示，這些努力有助于緩解長(zhǎng)期環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，并確保組織精簡(jiǎn)和靈活。因此，具有高E績(jī)效的公司可以更好地準(zhǔn)備擺脫負(fù)面業(yè)務(wù)影響，例如新冠肺炎期間出現(xiàn)的負(fù)面業(yè)務(wù)影響。
二是較高的S分?jǐn)?shù)對(duì)事件窗口回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響：較高的S得分意味著在員工福利、供應(yīng)鏈管理、社區(qū)參與、慈善事業(yè)和管理社會(huì)爭(zhēng)議等領(lǐng)域的持續(xù)表現(xiàn)。令人信服的是，S維度的高績(jī)效與在危機(jī)期間保留(或休假)員工的相對(duì)較高承諾/壓力相吻合，即引導(dǎo)對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的行動(dòng)方針，而不是裁員以管理成本壓力。
三是更高的G分?jǐn)?shù)對(duì)事件窗口回報(bào)有積極影響：要想在G分?jǐn)?shù)以下取得好成績(jī)，公司應(yīng)該在以下領(lǐng)域表現(xiàn)良好：政策、海外稅收承諾、董事會(huì)多樣性、審計(jì)師獨(dú)立性、舉報(bào)和管理治理方面的負(fù)面事件。這些領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)應(yīng)有助于確保公司的整體財(cái)務(wù)穩(wěn)定，并提高對(duì)任何沖擊事件(包括新冠肺炎)的抵御能力。
（三）危機(jī)時(shí)期與“正常”時(shí)期的ESG因子
表6表明替代假設(shè)得到支持。模型[1]中的ESG*Post系數(shù)為0.010，在5%的水平上具有顯著性。這一結(jié)果支持了猜測(cè)，即高ESG公司股價(jià)在對(duì)新冠肺炎大流行的反應(yīng)方面更有彈性。有趣的是，ESG_total的系數(shù)為負(fù)。相關(guān)文獻(xiàn)中已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這些特征，并通過(guò)包括高ESG股票的保險(xiǎn)功能在內(nèi)的解釋加以適應(yīng)，即投資者在正常時(shí)期通過(guò)較低的回報(bào)支付保險(xiǎn)費(fèi)，并在危機(jī)時(shí)期獲得市場(chǎng)彈性的預(yù)期收益。
四、結(jié)論與展望
在新冠肺炎疫情期間，全球股市大幅下跌，反映了投資者的強(qiáng)烈負(fù)面情緒。作者質(zhì)疑這種負(fù)面情緒是否會(huì)不加區(qū)分地在所有形式上轉(zhuǎn)移，或者ESG表現(xiàn)是否有可能成為一個(gè)有價(jià)值的指標(biāo)，在危機(jī)期間系統(tǒng)地遠(yuǎn)離負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)。作者利用獨(dú)特的環(huán)境設(shè)置，并采用新的數(shù)據(jù)集，表明ESG表現(xiàn)與新冠肺炎疫情危機(jī)前后CSI300股票的短期累積回報(bào)呈正相關(guān)。作者通過(guò)實(shí)證說(shuō)明了在全市場(chǎng)金融危機(jī)時(shí)期具有高ESG表現(xiàn)的股票的韌性，從而為文獻(xiàn)做出了貢獻(xiàn)，這與投資者可能將ESG表現(xiàn)解釋為未來(lái)股票表現(xiàn)和/或危機(jī)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)緩解的信號(hào)的觀點(diǎn)一致。
作者：
王瑾喆 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導(dǎo)老師：
王 遙 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色國(guó)際金融研究院院長(zhǎng)
原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 金融危機(jī)期間ESG表現(xiàn)的作用：來(lái)自中國(guó)的證據(jù)
