而制造業(yè)雖然經(jīng)過了較長時間的低迷，但近期財新和PMI數(shù)據(jù)均回正，2020年制造業(yè)有望開啟新一輪補庫周期。此外，對于今年制造業(yè)拖累大的汽車產(chǎn)量全年累計同比-9.6%，但單月同比在5月見底之后不斷回升，11月重回正增長，而11月家電產(chǎn)量增速也較快，這一趨勢對于明年工業(yè)材需求將是重要的彌補。而對于當(dāng)前工業(yè)材的低庫存，全產(chǎn)業(yè)鏈包括貿(mào)易商和下游制造企業(yè)均存在較強(qiáng)的補庫需求。

詳細(xì)介紹

目前，近月合約持倉遠(yuǎn)高于往年同期，如此推演，交割規(guī)?？赡茌^大。近月更多會受到交割博弈的影響，對價格的漲跌影響會顯著下降。但如果交割量較大，則有可能在12月和1月形成階段性供需的展期。

從估值來看，當(dāng)前鋼材估值與去年同期相近，鋼材利潤、基差和價格等多個估值層面均表現(xiàn)中性，期貨仍有修復(fù)基差的空間。但能否走出與去年相似的上行行情，更多取決于宏觀預(yù)期、冬儲政策和庫存積累等邊際驅(qū)動的變化。

而在驅(qū)動方面，當(dāng)前供需緊平衡，其后均將發(fā)生季節(jié)性下滑，但冬季累庫并不宜過度悲觀。根據(jù)測算，螺紋和五大品種總庫存預(yù)計農(nóng)歷年前將維持偏低水平，并于農(nóng)歷年后第三周達(dá)到高點，但高度低于去年同期。

展望明年一季度，地產(chǎn)韌性、制造業(yè)回升、基建有望發(fā)力，開春需求依然可期。隨著宏觀預(yù)期的不斷修正、庫存持續(xù)偏低、基差逐步修復(fù)，終促使鋼廠、貿(mào)易商和期現(xiàn)公司的矛盾轉(zhuǎn)換，通過華北冬儲政策推出、貿(mào)易商拿貨冬儲、期現(xiàn)公司回補遠(yuǎn)期訂單現(xiàn)貨并轉(zhuǎn)而參與期現(xiàn)正套，使得現(xiàn)貨、期貨再次企穩(wěn)回升。